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航运业股价已反映最悲观预期
2008年8月15日 来源：草医堂·股民天堂 (www.shbbs.net)
航运指数近期有较明显回调，国际国内的散货、油轮航运指数普遍下跌，相应公司股价也出现深幅调整。我们认为，航运指数回调很大程度上是短期因素导致，行业供求的基本面因素并未变化。目前重点公司的股价已经反映了对公司最悲观的预期，我们将其评级上调为“买入”。
国际干散货航运指数BDI今年5月下旬创下历史新高，在6月底铁矿石谈判尘埃落定后开始下跌，至8月8日下跌幅度高达40%。同时近一个月来，国内沿海散货运价下跌幅度较大。主要原因包括：一、由于奥运会期间北方一些主要的煤炭港口，如秦皇岛、天津港(600717 | )和黄骅港等，港口作业时间减少，公路疏港速度放缓，普遍出现压港现象，船舶的在港等待时间达到15—20天。国内沿海运输的绝大部分船舶都与电厂签订了COA合同，在一年内锁定运价。二、目前的电价限制，导致众多发电企业没有生产积极性，这造成很多南方市场煤的贸易商取消订船，夏季是电煤运输需求的传统旺季，今年这种旺季不旺的局面非常反常。
对BDI未来走势的判断，我们认为促成下跌的基本上都是短期因素，决定运输价格的基本面因素———供求关系在今年并不会改变。奥运会结束后，华北地区钢铁企业需要提前安排铁矿石进口。从西澳至中国需提前3周进货，从巴西至中国需要提前5周进货，照此计算，我们认为8月下旬开始，BDI指数有望结束调整。对远洋干散货运输来说，第四季度是相对旺季。我们比较过去5年的BDI指数分季度均值，发现除了2005年以外，其余各年第四季度BDI指数都处于全年的高位。
我们预期奥运会结束之后，政府将采取措施纠正扭曲的能源价格，而对煤炭价格下跌也存在较强的预期，预计在今年第四季度，国内沿海散货运输价格会回归正常的轨道。
中国远洋2008年每股盈利预测2.5元，目前股价计算公司2008年市盈率6倍，市净率2.2倍，已经是航运行业估值水平的历史最低点。对于2009年公司的盈利状况，市场分歧较大。最悲观的预期是BDI指数2009年均值暴跌到5000点，公司业绩下滑到1.5元/股。但即使是出现这种情况，公司动态市盈率也已经跌到10倍，股价已经充分反映了这种极端情况，而公司的表现很可能会超出这种预期。
中海发展2008年每股盈利预测1.75元，目前股价计算2008年市盈率9.2倍，市净率2.3倍，公司估值水平的历史最低点是2006年1月的6.7倍。我们认为，中海发展2009年最悲观的情况是：沿海电煤运输COA合同价格跌回2007年的水平，公司每股收益回到2007年1.38元。目前该股市盈率已经跌到11倍，中海发展业绩的波动性较小，事实上BDI指数的波动更大程度上影响的是投资者的心理，即使是最悲观的预期，目前的股价也已经过度反应了。
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